【啟富達國際】專題 – 美元美債失寵，或成為黃金長牛的關鍵

結論分析

美債持續性擔憂延續，美債拍賣遇冷。美債進入到期潮，利率居高不下抬高財政壓力，加大市場對美債可持續性的擔憂。同時1年和3年期美債拍賣遇冷，加大市場對後續10年期和20年期美債需求不足的擔憂。市場傳聞中國央行在離岸市場大幅拋售美債，以穩定離岸人民幣匯率、反制美國；而日本壽險過去大幅增持美債但外匯對沖比例不足，在日圓升值、美債收益率上升的背景下，資產端恐大幅縮水，或迫使其調整美債持倉。
特朗普交易結束，美國例外論見頂加速美元走弱。特朗普任職前，市場或搶跑關稅預期(買預期)；任職後特朗普交易結束(賣現實)，導致美元跌回起漲點。另外，美國陷入滯脹以及對美債可持續性的擔憂、美國例外論見頂，資金撤離美股加速美元貶值，導致美元、美債失去避險功能。另外，美元所佔外儲比重持續降低，顯示全球去美元化仍在繼續。
基差交易或成美債的另一個雷。對沖基金用自有資金購買美債現貨後，通過Repo(回購)協議融得資金(以持有的美債作抵押)繼續購買美債，最高可以將槓桿放大到20倍，隨後通過做空美債期貨，賺取現貨和期貨之間的價差。若美債收益率飆升觸發基差交易爆倉，或引發美債價格螺旋式下跌。
去美元化或成黃金長牛關鍵，人行、投資人持續買入黃金。2022年以來，黃金與美債收益率脫敏，用舊框架將對黃金估值產生誤判。新框架下，去美元化或成黃金長牛的關鍵，同時中美關係惡化推動人行繼續賣美債、買黃金，投資人棄美債買黃金以避險，也有望進一步推高黃金價格。