【啟富達國際】專題 – 全球債市的結構性轉變，是對信用裂痕的無聲抗議

結論分析

歐債：利率難降，利息負擔，財政擴張。10年期歐債收益率突破下降趨勢軌道。歐洲央行或於明年結束降息，意味著實際短期利率預期的下降空間有限。短期通脹預期基本錨定在2%附近，但存在一定上行風險，且長期通脹預期的不確定性有所上升。歐元區財政差額佔比、淨利息支出佔比都在增加，或將大幅推高歐債的實際期限溢價。
日債：擺脫通縮，供需失衡，財政惡化。長期日債收益率突破下降趨勢軌道。日本央行仍有可能加息，或將推動日債的實際短期利率預期上行。企業對未來1年、3年、5年的通脹預期有所抬升，通脹上行風險因短期食品供給衝擊而被推高。日債市場功能再度惡化，最大持有人(BOJ)持續減持侵蝕流動性；日本財政差額佔比、淨利息支出佔比都在增加，或大幅推高實際期限溢價。
主動引發反向套息交易的概率較小。日本壽險公司更傾向於承受浮虧、增加對沖，而不是進行反向套息交易。現存套息交易或已顯著提高對沖比例，日圓升值觸發反向套息交易概率進一步降低。
企業債脆弱性正在上升。美國企業債存在債務展期風險和重新定價風險，高利率環境或削弱企業基本面。美國非金融企業未來1年的違約概率正在上升，風險情緒惡化會加劇債券敏感性。
穩定幣、比特幣、黃金的爆發，是對法定貨幣的信任危機的結構性回應。兩大穩定幣合計市值在過去5年翻了20餘倍，黃金和比特幣也迎來大幅上漲，既體現了流動性氾濫後的蓄水池效應，也反映了市場對法定貨幣信用裂痕的結構性回應。