【啟富達國際】專題 ｜ 貴金屬基金投資框架——機會漸行漸近

結論分析

黃金具備金融屬性和避險屬性，其金融屬性主要受美元(負相關)、利率(負相關)、通脹(弱相關)影響，反映經濟、通脹和貨幣政策預期，可用10年期美債實際收益率(強負相關)進行刻畫，並反饋到CFTC黃金期貨投機性淨多單持倉；其避險屬性主要來自經濟衰退預期、地緣政治衝突等非流動性事件引發的金融資產波動，並反饋到黃金現貨ETF持倉。

白銀具備金融屬性和工業屬性，其金融屬性與黃金類似，受10年期美債實際收益率影響；其工業屬性則受全球製造業景氣週期影響(可用中國GDP年增率刻畫)。對白銀而言，金融屬性(10年期美債收益率)決定其多空趨勢，工業屬性(中國GDP年增率)左右其漲跌幅度。

黃金、白銀均是商品，直接投資多以期貨或衍生品為主，實體黃金直接投資並不推薦；股期聯動邏輯下，貴金屬基金(以貴金屬礦生產商為主要標的)亦是中小投資人的首選。我們以金蟲指數(HUI)作為研究對象，發現金銀比偏離度可以提供金蟲指數較好的左側買入信號(後續均有一跌)，而金銀比則與中國GDP年增率具備較強的負相關。

基於我們的投資框架，並結合10年期美債收益率、美國經濟衰退風險以及中國經濟前景的判斷，我們認為10年期美債收益率上行風險相對有限，中國經濟率先企穩復甦，貴金屬投資機會、做空金銀比、做多貴金屬基金的投資機會漸行漸近，但仍需警惕衰退風險下或有最後一跌。