2026年08月17日21:06 環球市場播報
資料來源：新浪財經
作者：麥可・桑托利
核心要點
- 標普500 指數12 個交易日累計上漲超6%，創下歷史新高。
- 這份亮眼的企業獲利，有可能屬於企業「超額獲利」 的特殊情形。
- 我心目中五大棒球題材電影，以及《夢幻之地》為何未能上榜。
股市歷經三週強勁反彈並不斷刷新歷史高位，現在市場需要證明：短暫的鬆一口氣，能夠轉化為真正的上漲信心。
自從7 月底開啟的這一輪反彈中，標普500 指數12 個交易日漲幅超6%，我將其稱之為「所有擔憂集體消退」 式反彈。
數週之前，幾大風險壓制大盤：頭部科技平台會因持續加碼AI 投資遭受進一步估值打壓；半導體搶購熱潮演變為泡沫破裂；美聯儲或將為對抗通脹繼續加息。
大型雲端服務商財報展現強勁雲端業務成長，疊加前期股價回調，推動美股七巨頭開啟紓困式反彈。半導體板塊在技術面超賣背景下有所修復，收復了五週暴跌30% 當中接近一半的跌幅。同時通膨數據溫和、就業與零售銷售數據偏弱，市場對於聯準會升息的預期顯著降溫。
於是市場情緒得到釋放，個人投資人與機構資金紛紛重新增配股票風險資產。
宏觀風險顧問公司技術研究主管約翰・科洛沃斯（下文附有他的情緒指標）上月還在警惕市場可能出現大跌。但他指出，幾週前大型科技股財報為大盤完成了一次「關鍵救場」。他目前預判，今年夏末市場大機率會震盪，到明年初標普500 有機會艱難上行至8300 點（仍有6‑7% 上漲空間）。科洛沃斯認為動量股的階段性反彈還能延續；對於願意承擔風險的投資者，港股/ 中概股具備買入價值。
獲利爆發是真實的嗎？
分析師與策略師如今紛紛盛贊企業財報獲利大爆發，第二季獲利大幅超出市場預期，多頭認為基本面已印證行情的合理性。
客觀來講，在其他條件不變的前提下，這份業績確實對市場形成支撐。
但我始終心存疑慮：這場獲利盛宴，或許只是企業的超額獲利。獲利向好不單單來自科技巨頭所持OpenAI、Anthropic 股權的帳面增值；而這兩家AI 企業還需要大量融資才能完成各項支出，訂單大量流向AI 基礎設施廠商。
亮眼財報中，還包含雲巨頭動用過往利潤、犧牲當期自由現金流，投入資料中心建設所確認的營收；與之對應的成本費用，要到後續季度才會入帳。此外能源板塊受益戰時供應中斷出現一次性利潤暴增；同時許多企業的業績基數，對比的是2025 年第二季「解放日」 事件造成的低基數。
當然目前市場獲利預測還在上調，清算時刻尚未到來。即便指數點位未必見頂，但我傾向判斷，股指的估值高點大機率已經出現。
去年10 月，在全面AI 樂觀情緒、美債殖利率下行、巨型市值公司主導行情的共同推動下，標普500 遠期本益比達到23 倍。該估值已經提前計價瞭如今我們看到的獲利加速。
目前本益比大約20 倍。考慮到AI 競爭屬於零和遊戲、科技企業可預見的自由現金流並不充裕、企業業務模式轉向重資產，估值很難繼續大幅抬升。
另外標普工業板塊本益比已經達到25 倍，本世紀內除新冠疫情利潤崩塌階段外從未達到如此高位，很難指望該板塊繼續拉動大盤上行。
本輪多頭市場走到哪一階段？
以上疑點並非全盤否定利好，也不能無視市場本身的強勢表現：標普500 站穩突破後的歷史新高、板塊輪動協調、市場廣度改善、地區銀行股創新高，有報道稱私募資本正在調研一批軟體龍頭，帶動軟體板塊走強。
城堡證券股票及股票衍生性商品策略主管史考特・魯布納發布廣受關注的8 月資金流向報告。他指出當前市場環境偏積極，多重買盤力量匯聚：7 月末低點大舉賣出的散戶重新加倉；量化系統資金跟隨波動率走低進行配置；企業持續股票回購。
他總結：“今年大部分時間承受拋壓的市場，本月開始重建買盤力量。但9 月局勢或將改變：季節性行情轉弱，市場倉位會進一步走高；如果8 月變成追漲行情，當前這部分買盤力量就會提前消耗殆盡。”
3Fourteen Research 聯合創始人沃倫・派斯上週將股票配置下調至中性。他4 月中旬轉為超配，剛好抓住標普500 四個月10% 的上漲。現在他認為，市場對聯準會升息的定價過於樂觀。
這類謹慎觀點或許言之過早。區分週期中段震盪與週期尾聲疲態，本身就十分困難。我也承認，對待反彈行情，我的性格就像《廣告狂人》裡費伊・米勒評價唐・德雷珀那樣：“我只喜歡故事的開端。”
即便如此，這句信條永遠適用：保持參與，但降低預期。
市場情緒指標
科洛沃斯解讀最新讀數：“從情緒層面看，雖然沒有出現恐慌性拋售，但6 月之前市場普遍極度看多的情緒已經回歸中性。這個環境足以支撐市場緩步走高。”
華爾街雜記
- 多年來我注意到一個現象：標普500 多次回調，收盤點位總是差一點就達到20%—— 也就是傳統定義的熊市。正如Pie Funds 的麥克・泰勒在領英貼文提到：如果把盤中跌幅達到20%、收盤下跌19% 的情形也算作熊市，不少歷史超長牛市就會被切分成幾段。
即便如此，很難判斷目前多頭市場還剩餘多少空間，再過幾個月本輪多頭市場就滿4 週年。儘管數十年來累積海量市場數據，但完整週期樣本仍不足，很難得出真正可靠的統計結論。
- 大聯盟棒球上週在愛荷華州的《夢幻之地》電影拍攝場地舉辦「夢幻之地」 主題賽，這是有趣的新傳統，也是MLB 少有的巧妙賽季行銷案例。
藉此我也聊聊一個不太主流的觀點：《夢幻之地》排不進我心中棒球電影前五名。
它固然充滿情懷，但刻意煽情、情節過於甜膩。我少年時讀過原著小說《無鞋喬》，一直無法釋懷作品藉父子和解來回放嬰兒潮世代與父輩的文化衝突等敘事問題。
我的棒球電影TOP5：《八人出局》《天生好手》《百萬金臂》《大聯盟》《棒壇血淚》。
原著作者WP． 金塞拉也寫過一部奇異精彩、帶有魔幻寫實的小說《愛荷華棒球聯盟》，值得一讀，去年口碑獨立棒球電影《伊弗斯》有部分靈感來自於此書。
前文提到美國企業可能出現“超額盈利”，而這種趨勢已經醞釀很久。
過去25 年，美國企業整體利潤率持續走高，達到曾經難以想像的水平。稅率下調、融資成本走低、技術效率提升都起到推動作用；同時國民所得當中勞動報酬佔比大幅下滑。
BCA 研究的這張圖表直觀地體現資本對勞動的佔優，直接推高股票估值，或許也助推當下民主社會主義思潮的政治熱度。
數據來自BCA 資深首席經濟學家馬丁・巴恩斯（現已半退休）一份詳實且富有爭議的新報告。報告描繪數十年同時發生的現象：聯邦債務飆升、美元( 14.38 , 0.91 , 6.76% )持強勢、企業利潤率持續擴張。
他的結論： “聯邦債務高企、美元韌性、創紀錄企業利潤率，三者均不可持續。未來五年內，債券市場維權者將會回歸，美元顯著走弱，AI 驅動的利潤率泡沫將會破裂，後者甚至可能在一年內發生。”
