2026年10月31日13:29 環球市場播報
資料來源：新浪財經
多年來，支撐美國人工智慧熱潮的企業可以輕鬆籌集數千億美元資金。華爾街樂於投入資金，很少追問細節。
如今，力量格局正在轉變。
放貸機構與投資人在選擇投資標的時愈發挑剔，並且要求更嚴苛的交易條款，這標誌著AI擴張進入新階段。他們的擔憂包括：民眾針對資料中心的抵制情緒不斷蔓延，大型專案可能延期；像Anthropic、OpenAI這類超大規模雲廠商和新創企業，其AI相關利潤或許無法像承諾的那樣快速兌現。
此外，大量股票與債券發行，加劇了投資者對AI板塊敞口過高的擔憂。
市場各個角落都能看到新的交易條件。即便是SpaceX、Meta這類大型科技公司發行的債券，也在大幅折價交易。知情人士稱，CoreWeave、Nebius、Nscale這類大舉借貸、建造並出售算力的AI雲企業，近幾週實際上已經被債券市場拒之門外。
總而言之，當下的華爾街是買方市場。就連博通這類實力雄厚的企業，也不得不提供銀行更優的條款來取得貸款。品浩首席投資長Dan Ivascyn表示：“想要向放貸機構證明這筆投資能夠產生充足營收，門檻正越抬越高。薄弱環節會最先承壓。”
在股權市場募資也不輕鬆。知情人士透露，Nscale原計劃下月上市的希望已經落空，競爭對手Lambda則下調了新一輪融資的目標估值。另有消息稱，OpenAI最新一輪融資，實際募款金額不到最初300億美元目標的一半。
股市已經開始反映投資人的擔憂：AI帶來的收益或許不會到來，至少短期內難以兌現。本週多家科技企業財報不如預期，引發AI相關股債遭遇拋售，週五出現本輪AI熱潮啟動以來規模最大的市場下跌行情之一。Google( 278.22 , -4.10 , -1.45% )母公司Alphabet週四創下史上最大單日市值蒸發，市值縮水約5000億美元，其財報顯示核心搜索業務收入增速放緩，而AI基礎設施投入持續激增。
市場震盪同樣波及晶片廠商英特爾( 65.76 , -26.31 , -28.58% )，該公司公佈個人電腦業務疲軟後，股價週五暴跌29%。科技股集中的那斯達克( 25436.9986 , -747.73 , -2.86% )綜合指數週五下跌2.9%，創下6月以來最差單日表現。如果市場持續波動，募資難度會進一步上升。
信用資質良好的企業仍能拿到資金。 SpaceX本周宣布完成史上規模最大的AI晶片融資，這筆400億美元的融資將用於採購英偉達最新系列晶片。
不過這項紀錄僅維持數小時，晶片設計巨擘博通就敲定一筆630億美元的交易，為Anthropic提供晶片租賃服務。即便這筆交易，也反映出當前環境下的壓力：博通CEO陳福陽只好在談判最後關頭親自介入，安撫銀行的顧慮。
就算能夠成功募資的企業，也在擔心供應商的融資能力。 Anthropic計劃在11月中旬透過募資籌集至多1,000億美元。在本週披露的IPO招股書中，它將資料中心所依賴的電力服務商面臨融資約束列為一項風險因素。
Meta公佈計劃透過多輪新股發行募資至多975億美元，稱此舉意在搶先、領先對手。在一份證券申報文件中，Meta提到Alphabet、SpaceX、Anthropic、OpenAI等企業近期以及未來的融資計劃，會對資本市場承接能力造成壓力。
卡內基投資顧問首席投資官Ben Connard說：“所有人都想在流動性枯竭之前，為自身擴張拿到資金。”
他表示：“最終，資金可能不足以支撐全部擴張計劃。融資約束或許會成為拖累整個賽道的核心瓶頸。”
客戶預付款
自ChatGPT推出以來，AI企業用盡各類資金管道，從創投機構、股票投資人、銀行，再到債券與私人信貸基金管理人手中拿錢。
美銀數據顯示，在美國各類企業債市場中，2025年AI相關債券發行規模3,940億美元，今年截至10月中旬達6,550億美元。分析師預計明年新增AI相關債券規模將接近1兆美元。
資本市場中最活躍的參與者之一是所謂新雲廠商，這類企業自建或租賃資料中心，配備大量AI伺服器，簽約向大型科技公司、交易機構以及AI新創公司出售算力。它們在AI賽道裡對利率上行最為敏感，在本輪市場動盪之前，其借貸成本本來就處於高位。
許多新雲端廠商脫胎於加密貨幣挖礦企業，多數缺乏營運AI基礎設施的長期經驗。 Nebius前身是總部位於阿姆斯特丹、經營俄羅斯頭部網路企業Yandex的主體。在俄烏衝突爆發後，它剝離核心資產，兩年多前轉型提供AI雲端服務，和Meta、微軟( 521.91 , -8.23 , -1.55% )等科技企業達成合作。
自2024年以來，Nebius向英偉達及其他投資者出售約27億美元股權，也發行了數十億美元可轉債用於AI擴張，但它對資金的需求依舊旺盛。知情人士稱，今年夏季至初秋，Nebius的銀行安排高階主管和基金經理人會面，籌備發行高收益債券，這原本會是該公司首筆這類債券。
到9月，債券市場開始動盪。聯準會三年來首次調高短期利率。電力供應與審核方面的難題，促使甲骨文( 130.67 , -8.89 , -6.37% )通知其新墨西哥州一處大型資料中心的開發商，推遲全額付租時間。這事件讓各地放款機構重新評估專案的建設風險。
CoreWeave今年稍早發行的票面利率9.75%的債券，如今二級市場殖利率已經超過15%，這意味著短期內借貸成本大幅抬升。銀行人士近幾週提醒，面向新雲廠商的高收益債市場基本上暫停接納新發行標的，15%及以上的收益率對借款人而言成本高到難以承受。
Nebius最終放棄發行高收益債券。 CEO Arkady Volozh稱，公司需要不斷創新方式獲取擴張資金，包括向客戶收取預付款。
Volozh上週在柏林一場會議上表示：“從上週開始，一部分資金管道暫時關閉，例如資產支持證券和債券市場。但我們現在依靠客戶預付款以及其他多種工具，這些資金至少可以支撐我們建設這座千兆瓦級算力中心。”
Nebius營運長Ophir Nave表示，儘管Volozh做出上述表述，資產支持融資市場仍然開放，公司未來仍計劃使用該管道。是否發行高收益債，取決於利率水準和可拿到的交易條款。
股權投資者同樣開始恐慌。知情人士稱，計劃在IPO前最後一輪融資40億美元的Lambda，在Coatue等科技投資機構選擇不參與後，將目標估值從145億美元下調至130億美元。
總部位於英國的新雲端廠商Nscale，董事會包含Meta前高階主管Sheryl Sandberg、Nick Clegg，準備在未來幾個月上市。公司原本鎖定11月多個日期作為IPO備選窗口，受市場動盪影響，現在傾向延後到12月。
另有消息稱，Nscale還在和英偉達以及其他投資者談判，為Anthropic在西維吉尼亞州一座450億美元的資料中心計畫籌措資金。市場轉向之後，英偉達和其他潛在投資者開始要求更嚴苛的條款，導致Nscale延後提交修訂版IPO招股書。
一系列不確定性讓Nscale管理層判斷，在Anthropic上市前完成自身IPO難度很高。知情人士表示，部分承銷銀行提示，想要達成300億至350億美元的目標估值，IPO很難獲得足夠認購需求。
集中度風險
大型AI超大規模雲端廠商和新雲廠商處在信用風險譜系的兩端，但它們龐大的募資計劃，已經開始引發問題。
Meta、亞馬遜( 240.35 , -3.44 , -1.41% )、Alphabet、微軟擁有頂級信用評級，資產負債表還有不小的加債空間。但今年多家企業大舉在投資等級債券市場發債，並表示短期內還會持續，這使得為它們提供資金的投資機構、保險公司、退休金基金越來越飽和，擔憂單一賽道的持倉過於集中。
品浩的Ivascyn說：“一個很現實的問題，投資者對單一主體或單一賽道的持倉上限在哪裡？”
多家超大規模雲端廠商發行的債券價格週五跌至接近歷史低點，價格下跌帶動殖利率上行，顯著高於一般投資等級企業債券。
威靈頓管理固定收益組合經理Brij Khurana稱，單純從資本成本角度，Meta原本更傾向於借貸，而不是像本週這樣增發新股。
他說：“機構資管方已經在抵制超大規模雲廠商過度發債，這也是近期出現多筆大型股權融資的原因。”
