本週 0803– 0809 重要事件與數據– 陶冬：預見未來卻失去了當代的人工智慧天才

時間：2026年8月02日

資料來源：etnet 經濟通

這真是令人振奮的一週！ 股市、債券市場和外匯市場都經歷了劇烈的漲跌。 韓國股市的去槓桿爭議仍在持續，不可避免地帶來銀行壞帳和消費評級下調等經濟風險。 美國股市也經歷了保證金追繳，去槓桿導致自疫情斷裂機制開始以來最大單日跌幅。 市場正在重新評估人工智慧資料中心的獲利前景，投資人變得更加謹慎。 聯準會決定不升息，但市場開始質疑其政策信用，導致債券拋售。

外匯市場方面，日本與美國罕見地介入日圓，導致日圓兌美元匯率突破157關，並推高美元匯率指數跌破100。 隨著美伊緊張局勢升高，布蘭特原油價格劇烈波動。 黃金價格略有下跌。 在上週的會議中，美國、日本和英國的央行並未調整政策利率。 美國第二季GDP低於預期，但消費因稅收退稅效果而保持強勁。

美國聯準會並未如市場預期般升息。 雖然政策利率維持不變，美國公債卻暴跌，超出市場預期，並顯示出對聯準會信貸及沃爾什不確定性的擔憂。 事實上，這份FOMC聲明的內容與六月會議並無太大差異。當局對經濟情勢的評估並未實質改變，但貨幣政策的基本邏輯已發生變化。

在記者會上，華盛頓發出了三個信號。 首先，隨著充分就業目標達成，通膨判斷將成為政策決策的主要依據。 由於聯準會聲明認為就業目標和通膨已超過目標，市場認為這次不升息可能會增加未來升息的可能性。 其次，市場行動可視為政策行動的一部分：「我們四十二天內什麼都沒做，但市場做了很多。」 這就是市場感到困惑的地方。看起來沃舍將政策利率外包給債券市場，試圖用市場利率取代自己的政策利率。

最後，華許強調政策目標 PCE 維持在 2%，但也聲稱他所引用的通膨指標範圍比 PCE 更廣泛，著重於「基本且廣泛的價格變動」。。 結合數據工作小組設定的任務與截止日期，市場預期聯準會可能在明年初對通膨指標及表達做出重大調整。 通膨目標保持不變，但目標背後的數據可能會被合併或調整——換句話說，如果你無法得分，你就只想擴大目標。

在我看來，華盛頓的鷹派外表其實是鴿派;他強調專注於穩定物價，但實際上他非常溫和，直言如果市場已經推高了資金成本，聯準會就不需要直接採取行動。 他也調整了綜合通膨指標，降低實際數字，實際上提高了升息的門檻。 為了改變政策執行路徑而切換參考點並非聯準會歷史上首次，但相當罕見。

市場感到困惑，因為過去例行的觀察系統已不再可靠，沃爾什大膽的「零容忍」通膨政策開始收縮。 此外，美國政府在控制財政赤字方面停滯不前，市場也選擇重新定價自己的貨幣政策路線圖，這可能對美國國債市場產生長期影響。 我預期美國國債殖利率曲線將變得更陡峭，短期殖利率下降，長期殖利率上升，正中沃爾什的陷阱。

《紐約時報》也報導，他計劃減少FOMC會議次數並取消前瞻性指引，目標是徹底重塑貨幣當局。 這次，不升息的決定並未為其決策策略提供充分或合理的解釋。 這或許就是沃爾什的做法。歷史上許多聯準會領導人缺乏透明度，但在當今高度發展的金融與複雜產品中，失去市場信任不一定是好事。

上週，美國股市大幅下跌，市場恐慌是由多個交織因素引發的。 南韓半導體股再度暴跌，投資人質疑數據中心的獲利前景，中國成功的DUV開發，Moonshot的開源模型挑戰了美國 AI公司，但這場嚴重爆發是由一個AI投資基金引發的情境意識基金（CAF）。 該基金的槓桿投資組合受到股價下跌的衝擊，導致投資銀行要求保證金，最終不得不將大部分證券出售給Citadel。

該基金由前 OpenAI 研究員 Ashen Brenner 創立，專注於人工智慧投資。 2024年，Ashen Brenner發表了一篇題為《情境感知：未來十年》的文章，獲得業界廣泛讚譽。 這位神童十五歲進入哥倫比亞大學，離開 OpenAI 後創立了一家對沖基金，起初資產為 2.25 億美元。到了今年第一季，該基金規模已達 137 億美元，且上半年淨利超出預期439%。

阿申·布倫納大學主修經濟學，他的核心觀點高度巨集且合乎邏輯。 他認為大型模型能力正迅速成長，同時對運算能力、演算法與資料的龐大投資也隨之而來，而一般人工智慧的出現比市場預期更早。 美國必須建設龐大的晶片生產能力、資料中心、電力與通訊基礎設施，以支援快速模型迭代與應用部署。 他致力於找出AI擴展過程中常被忽略的瓶頸，因此該基金的投資報酬率甚至比Nvidia股價還要高。

這位人工智慧天才在股市崩盤中遭遇重大挫折。 隨著人工智慧敘事審視數據中心的獲利前景，投資人信心開始動搖，導致主要基金持股暴跌，海力士股價大幅下跌。 Ashen Brenner 對 AI 非常樂觀，因此他的基金大量向投資銀行借款，據報導其總槓桿比率約為 14-15 倍。 一旦市場反轉，投資銀行的保證金催繳湧入，基金無法補充持倉，被迫賣出持倉以償還債務。

過度槓桿是金融市場中的重大禁忌，也是2008年美國金融海嘯的核心原因。不幸的是，當時阿申·布倫納還只是小學學生，對此毫無親身經驗。 即使股價再漲，也不會跟他的基金有關。 直接將人工智慧革命的光明未來視為股價持續上漲，是一種錯覺。 人工智慧科技革命的未來與人工智慧公司的財務未來是不同的概念。預見明天卻今天崩潰的人工智慧天才。

本週市場主要聚焦兩大：1）美國7月非農就業數據預計為87,000人（較之前的5.7萬人）為高，顯示就業市場依然強勁。 2） SpaceX 上市後發布首份財報，可能影響市場情緒。

本文僅反映個人觀點，並不代表該機構的官方立場或預測，亦非投資建議或招攬。