2026年11月01日01:34 環球市場播報
資料來源：新浪財經
過去兩週，隨著一系列科技巨頭相繼發布財報，原本被認為能為因諸多風險——尤其是對人工智慧巨額投資的質疑——而搖擺不定的股市帶來一些明確的指引。
在這些業績數字發布之後，前景的確是更加清晰了，但不幸的是也暗淡了許多。
儘管AI支出大戶的財報顯示雲端運算業務依然蓬勃發展，但投資人並不買單。相反，他們關注的是資料中心建設成本不斷攀升，並且正在侵蝕自由現金流。這引發週五的大幅拋售，使科技股佔比較高的納斯達克（25436.9986，-747.73，-2.86%） 100指數10月跌幅擴大至6.7%，創2025年3月市場因關稅恐慌以來最糟糕月度表現。
「這反映出投資者變得更加挑剔，因為我不認為未來每個超大規模雲端服務商都會成為贏家，」Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene表示。 「最終都將歸結為，公司在花多少錢、能獲得多少回報，以及它們的護城河有多深，從而能否繼續實現營收增長。”
Alphabet股價週四暴跌13%，創史上最大單日跌幅。此前，這家谷歌（278.22，-4.10，-1.45%）母公司公佈的核心搜尋業務銷售額令人失望，並連續第二個季度出現負自由現金流，這是該公司上市以來從未出現過的情況。亞馬遜（240.35，-3.44，-1.41%）隨後公佈的財報顯示其負自由現金流比分析師預期還要糟糕許多，主要原因是資本支出增加以及電商業務增速降至三年來最慢。該股週四和週五累計下跌5.6%，創7月以來最差兩日表現。
「投資人正在給那些現金流為負的公司更高風險，」Zacks Investment Management首席市場策略師Brian Mulberry表示。 “我確實認為，你現在看到的是投資者用真金白銀來投票，重新界定他們眼中的’質量’意味著什麼。”
事實上，AI交易在周初就已處於不利局面。 Meta Platforms Inc．在10月21日發布財報時提高了今年的資本支出計畫。此後，該股累計下跌12%。一項衡量該公司信用風險的指標升至歷史最高水準。週五，標普全球評級將這家Facebook母公司的信用評級展望從穩定下調至負面，並指出目前尚不清楚Meta的支出何時能夠帶來超過不斷上升成本的收入。
「投資者開始獎勵那些能夠證明有能力把支出轉化為營收和實際投資回報的公司，同時懲罰那些尚未做到這一點，或者仍在提高支出的公司，」Fifth Third Wealth Advisors首席投資官Chris Osmond表示。
悲觀情緒已經發展到即使能夠產生穩定自由現金流的公司也遭到拋售。微軟（521.91，-8.23，-1.55%）公佈Azure雲端業務營收成長速度快於預期，自由現金流接近190億美元。但其股價本週仍受到拖累，週五下跌1.6%。
對AI的擔憂並不僅限於超大市值公司。軟體開發商ServiceNow發布令人失望的季度銷售額預測，再次引發市場對AI衝擊的擔憂，股價週四創紀錄暴跌31%。同時，Fortinet（136.08，-3.02，-2.17%） Inc．下調服務業務銷售預期，引發網路安全類股拋售。
美國中期選舉將於週二舉行，交易員面臨的風險已經不少。以下是在選民即將投票之際，AI交易目前所處的狀況。
Alphabet的生存挑戰
在體現AI風險與報酬之間的衝突方面，或許沒有哪家公司比Alphabet更具代表性。其業績顯示，AI搜尋查詢量強勁成長。但由於谷歌從這類流量獲得的費用低於傳統搜索，該業務的收入令人失望。搜尋業務去年佔該公司營收近56%，因此一旦下滑，潛在衝擊可能極為嚴重。
Alphabet先前已經面臨擔憂，即其搜尋業務的市場份額可能受到OpenAI等公司推出的聊天機器人競爭衝擊。過去幾季的強勁業績一度緩解了這些擔憂，但這次財報顯示，Alphabet可能正在親手顛覆自己的業務。
「Alphabet正在建造基礎設施，但這樣做或許會冒著蠶食自身業務的風險，」Saglimbene說。 「AI的下一個階段將進入『證明給我看』的階段。市場對那些建設AI基礎設施的公司預期非常之高，每一個季度都將像一張成績單，要么證明這些預期是合理的，要么讓市場對這些預期產生質疑。當實際情況不符合市場敘事時，股價跌幅可能非常劇烈，正如我們已經看到的那樣。」
軟體股下跌
本輪財報季再次喚起了市場對AI衝擊軟體產業的擔憂。 Anthropic和OpenAI等公司的產品可能會削弱軟體企業的定價能力並壓縮利潤率。
根據彙編的數據，本財報季迄今，標普500指數中的軟體公司有90%的獲利超過預期，但營收超過預期的比例只有70%。這兩項數據均較上季惡化，當時獲利超預期的比例達到100%，營收超預期的比例也超過80%。
「市場對於哪些軟體公司能夠在AI時代生存下來感到十分不安，」Carnegie Investment Counsel首席投資長Ben Connard表示。
本輪財報季已有多檔軟體股因公司公佈疲軟的業績或展望而遭到拋售。除了ServiceNow和Fortinet之外，通訊軟體開發商Twilio Inc．股價週五下跌18%，因為其業績預測令人失望。行業研究稱，這“顯然令人擔憂”，因為這“意味著增速較第三季將大幅放緩”。
吞噬現金
AI基礎設施巨額支出持續侵蝕超大盤科技公司的自由現金流。在四家超大規模雲端服務商中，有三家——亞馬遜、Meta和Alphabet——本季都出現負自由現金流。亞馬遜的負自由現金流接近350億美元，而一年前的自由現金流為4.3億美元。微軟是個例外，其自由現金流為正186億美元。
「過去我們會用一種特定的方式來看待科技公司，」Ameriprise的Saglimbene表示。 「它們過去是輕資產公司，現金流充沛，而且增長非常可靠。現在它們變成了重資產公司，現金流狀況已經發生變化，在某些情況下，增長的可靠性也發生了變化。所有這些都意味著需要用不同的方式來看待它們。考慮到這些公司正在投入的資金規模，你必須用不同於過去的方式給它們估值。」
資本支出難題
數據中心資本支出仍全速推進。 Meta Platforms小幅上調今年這方面的支出預測，其未來支出承諾升至8，250億美元。微軟第一財季資本支出因瓶頸問題低於預期，但該公司表示，在截至明年6月的財年下半年，支出將會增加。同時，Alphabet未來支出義務躍升至遠超過1兆美元。
「我認為對AI工具的需求仍然高得驚人，這意味著這些資本支出是必須投入的，」Zacks Investments的Mulberry表示。 「但現在的問題是，我們今年的支出已經達到8，000億美元，怎麼把它變現？而且當你實現變現時，它能否轉化為正現金流——也就是說，它是否能夠盈利？”
