【啟富達國際】專題 – 黄金分析框架——戰爭充分定價，衰退蓄勢待發

結論分析

金融屬性方面，至暗時刻已過，上行驅動仍需等待。核心變量包括實際收益率、美元指數以及聯準會提供的流動性。美債供給衝擊緩和、經濟數據不及預期對美債收益率、美元指數的影響已充分計價，縮表對聯準會提供的流動性影響亦有限。黃金金融屬性的上行還需就業惡化、金融事件助力。
避險屬性方面，市場樂觀情緒小幅拖累，戰爭和衰退預期大幅拉動。市場風險持續走低，限制避險屬性(穩定環境)。美債不再“安全”、衰退預期、戰爭是避險屬性(混亂環境)主要推動力。
投機行為方面，期貨由空轉多，現貨保持觀望。期貨投機行為比現貨投機行為對黃金的價格變動更具解釋力，2023年10月以來，黃金期貨資管機構淨多頭佔比從-6.2%升至12%，而黃金現貨ETF持倉並未出現大幅流入。
美國經濟、就業、通脹傾向下行，加息進入尾聲，黃金或有不錯表現。不論是我們的模型還是機構的測算，都顯示2024年上半年美國經濟增長失速、失業上升、通脹回落，結合三個跟蹤加息週期轉向的方法，本輪加息週期或進入尾聲，黃金或有不錯表現。
綜上所述，我們認為黃金可以考慮逢低佈局。當前黃金上漲主要來自戰爭的催化和衰退預期的擔憂，金融屬性潛力還未釋放。考慮到美國經濟下行壓力加大，加息週期進入尾聲，金融屬性或將在就業惡化或金融事件催化下爆發，可以考慮逢低佈局。