20260424【啟富達國際】專題 – 近20年來，大宗商品超級牛市有何規律？

結論分析

利率-經濟模型是驅動商品週期的核心。一輪完整的大宗商品超級牛市，始於聯準會開啟降息週期，隨後大宗商品觸底；受低利率驅動，經濟復甦，大宗商品持續上漲，隨後通脹觸底；由於經濟和通脹均開始上行，聯準會啟動加息週期以避免經濟過熱；隨著利率走高，經濟開始走弱，大宗商品可能因為供給衝擊而繼續衝高；隨著供需失衡修復，大宗商品見頂回落，隨後通脹見頂；由於經濟和通脹雙雙疲弱，聯準會開始啟動新一輪降息週期。
弱美元並非商品超級牛市的必要條件，但商品牛市終結往往伴隨著美元階段性走強。因此若全球經濟復甦的同時，美國經濟更為強勁，則會出現“美元強+商品強”組合；若全球經濟復甦，且非美比美國更強時，則會出現“美元弱+商品強”組合。當全球經濟轉弱，美元的強勢不外乎來自美國經濟相較非美經濟更有韌性；或是市場出現極端行情時出現美元流動性不足的情況(現金為王)。不論何種情形，在結果上都呈現出“美元強+商品弱”的組合。
上漲階段，完美遵循“黃金→銅→原油→美大豆”的順序；下跌階段，規律並不明顯。黃金(貴金屬)受金融屬性主導，對貨幣政策變化最為敏感；銅(工業金屬)受工業屬性主導，對經濟活動變化最為敏感；原油(能源)受產油國生產計劃與需求錯配以及地緣衝突影響更為顯著，對經濟活動的敏感程度低於銅；美大豆(農產品)受地緣衝突和出口禁令影響更顯著，也會受極端氣候推波助瀾，也是生產成本傳導的最後一環。過去3次商品超級週期牛市，其上漲階段的內部輪動完美遵循“黃金→銅→原油→美大豆”的順序，但下跌階段沒有明顯規律。