【啟富達國際】專題 ｜ 日圓貶值何時了？YCC恐怕成為另一個黑天鵝

結論分析

日本低利率、低通膨的環境，使得日圓成為全球重要的低吸融資貨幣來源，也催生了大量的套息交易(carry trade)，使得美日利差走闊的情形下，日圓持續貶值。

日圓貶值可能原因如下:

1、日本央行放棄/調整殖利率曲線控制(YCC):

日圓貶值對出口的刺激效果弱化，反而加大輸入型通膨壓力，貿易逆差惡化，對日本經濟拉動弊大於利，逼迫日本官方進行外匯干預，也讓人開始討論是否要放棄/調整殖利率曲線控制(YCC)。

倘若日本央行最終放棄YCC，恐導致全球低融資成本時代終結，前期大量的套息交易被迫拋售海外風險資產，集中償還日圓，導致日圓升值。

2、聯準會加息政策放緩甚至轉向。美日利差擴大是日圓貶值的直接原因，背後則是美日貨幣政策反向，只有等待聯準會停止加息，甚至降息，日圓才有望止貶。結合當前美債市場定價、2年期公債殖利率衍生指標、長短利差和金融條件，美國加息步伐將會放緩，但加息終點會更高，持續時間會更久，不應過早押注聯準會降息。

3、全球風險事件爆發引發避險需求。在套息交易背景下，風險事件導致風險資產被拋售，前期拆借資金集中償還日圓，帶動日圓升值。

綜合來看，等待聯準會政策政策放緩為時尚早，而放棄/調整YCC和風險事件爆發均會引發風險資產拋售潮，反而成為下一個黑天鵝。