2026年10月01日13:38 環球市場播報
資料來源：新浪財經
全球債券殖利率幾乎天天攀升，引發市場激烈爭論：究竟是什麼原因推動這波走勢，殖利率還會升多高？
全球固定收益市場的拋售潮，導緻美國基準10年期公債殖利率升至2007年以來的最高水準；上週接受Markets Pulse調查的173名受訪者中，逾半預測美國30年期公債殖利率將在年底觸及6%。
從日本到法國，借貸成本也創下新的里程碑，推動Bloomberg Global Aggregate Treasuries Total Return Index升至2000年以來最高。全球債券今年已下跌2.7%，同期股票市場上漲13%。
這波拋售的背景是通膨居高不下、財政疑慮升溫，以及經濟成長展現韌性。這些因素進一步加重債券面臨的壓力，也讓投資人爭論究竟哪些力量才是推升收益率的主要原因。 Apollo Global Management Inc．的Torsten Slok等人認為，利率恐怕會「在更長時間維持在高水準」。
AXA Group首席經濟學家Gilles Moec說，即便已突破一些關鍵門檻，也不認為長期殖利率已經達到足以讓市場趨於穩定的水準。
以下是全球債券遭到拋售的十大原因：
1． 經濟成長具有韌性
當經濟前景黯淡時，投資人通常會轉入債券。但目前美國經濟仍保持強勁，儘管伊朗戰爭持續、借貸成本高企，全球經濟成長仍撐得住。
全球商業活動強勁，製造業指標顯示，主要經濟體的成長動能為多年來最強。
這股韌性不僅加劇通膨及進一步升息的風險，也讓投資人更有理由青睞股票而非債券。通膨對債券不利，因為會侵蝕投資人未來收到的票息和本金的實質價值。
2． 大宗商品價格上漲
美伊戰爭造成了高盛(896.67, -3.69, -0.41%)所稱的史上最大的石油供應衝擊。
隨著衝突阻礙能源經由關鍵的霍爾木茲海峽運輸，布蘭特原油價格一度升至每桶126.41美元，進而推高汽油與柴油價格，使整體物價壓力持續居高不下。
同時，食品價格也大幅上漲，近期熱浪是部分原因。
3． 央行升息
聯準會9月升息，政策制定者暗示，由於通膨仍高於該央行2%的目標，可能需要進一步升息。
澳洲和日本央行也升息以抑制通膨，交易員目前預計，未來幾個月英國、加拿大和歐洲都將升息。
最近發表的一篇報告發現，自2020年8月以來，名目10年期收益率的漲幅，約90%發生在非農就業報告公佈及美聯儲重要官員發表談話前後，顯示市場對短期利率走向的看法，是推動收益率的主要因素。
隨著借貸成本上升，屋主減少再融資，導致抵押貸款債券的存續期間拉長，迫使部分投資人賣出美國國債，以抵銷隨之增加的利率風險。
4． 超大規模雲端服務供應商的舉債與興建
建設AI基礎設施的競賽掀起舉債熱潮，讓湧入市場的債券供給進一步增加。今年全球企業為籌措科技投資的資金，已發行逾4，000億美元債券，其中很大一部分在美國。
這迫使各類借款人更激烈地爭取投資人資金，包括政府及為併購交易籌資的企業。
T． Rowe Price全球固定收益主管Arif Husain寫道，光是供給大增，最終就應會推高美國國債等優質政府債券的收益率；該公司負責監管1.9兆美元資產。
巴克萊銀行分析師指出，隨之而來的基礎建設支出，也是美國經濟在藉貸成本上升之際仍展現韌性的另一個原因。
5． 財政赤字與債務
各國預算赤字持續不墜，政府缺乏真正解決問題的意願，財政風險日益上升。美國債務最近首次突破40兆美元。
經合組織（OECD）成員國今年的總借款規模料達18兆美元，市場充斥大量債券供給，促使投資人要求更高殖利率才願意承接。
以法國為例，隨著投資人為明年大選及一個民粹政府上台後可能放寬財政支出預作佈局，該國借貸成本已大幅上升。
PGIM Credit全球經濟副主管Katharine Neiss表示，已開發市場長期利率持續攀升，似乎看不到盡頭，也使多個已開發經濟體的債務負擔愈來愈難為繼。
在美國，TS Lombard全球宏觀與策略董事總經理Steven Blitz則表示，由於缺乏承受經濟衰退的政治意願，目前這波殖利率升勢不會到6%就結束，未來幾年甚至可能觸及8%。
6． 國防開支
受美伊衝突、烏克蘭戰事持續，以及北約、中東和亞洲更廣泛的再武裝趨勢推動，全球軍事支出已創下紀錄高點。
美國2026財年國防預算達1兆美元，史上首度突破門檻。
軍事支出增加加重政府融資需求，促使更多債券發行，也進一步推高殖利率。
7． 日本效應
日本正面臨日圓疲軟問題，當局很可能在出售外國債券以支撐日圓。
日本財務省的外匯存底數據顯示，截至8月末，日本持有的外國證券較前一個月銳減878億美元，創下紀錄，顯示日本可能出售美國國債以支撐日圓。
任何進一步幹預都將為全球債券帶來更多壓力；不過，外界認為，美國之所以幫助日本支撐日圓，其中一個原因正是希望避免美國國債受到衝擊。
同時，Yardeni Research總裁兼首席投資策略師Ed Yardeni表示，以日圓融資的套利交易平倉，也推動這波債市拋售。這類交易是藉入日圓，再投資於報酬率較高的資產。
他寫道，隨著日本的利率上升，迫使套利交易者賣出先前利用低成本日圓借款所得資金、在全球各地買進的政府債券。
8． 貿易戰
美國總統川普的貿易戰持續未止，增添了一層通膨風險；提高關稅會推升進口商品成本，並可能使物價壓力持續居高不下。
這反過來進一步強化利率將在更長時間維持在較高檔的預期，債券殖利率也面臨更多上行壓力。
貿易爭端也是地緣政治分化加劇及全球前景日益不穩定的表徵。在這樣的環境下，投資人要求更高收益率，以補償更大的不確定性。
9． 債券持有人結構改變
以美國公債而言，買方結構愈來愈從聯準會和外國央行，轉向對沖基金金等美國國內及海外民間投資人。
根據估算，自2020年以來，聯準會及外國官方持有的美國公債占美國GDP比重，分別下降約12個百分點及8個百分點。
紐約聯邦儲備銀行研究人員上個月表示，市場對價格愈來愈敏感，這可以解釋過去收益率變動的相當大一部分。
10． 全球儲蓄過剩局面告終
最後，數十年來一直幫忙壓低借貸成本的全球儲蓄過剩局面已經告終。
Oxford Economics表示，自全球金融危機以來，造成全球儲蓄持續過剩的三大力量不是已經逆轉，就是受到保護主義限制，其中包括財政緊縮、美國去槓桿化和中國出口。
就在這些趨勢出現之際，各國政府和企業又需要巨額資本，再度迫使借款人激烈爭取投資人資金，進一步推高殖利率。
