本週 1109 – 1115 重要事件與數據 – 陶冬：藍色橫掃與AI塌陷

時間：2026年11月9日

資料來源：etnet經濟通

華盛頓的一場藍色風暴，令華爾街發出了紅色警報。民主黨橫掃參眾兩院，第二天納斯達克100跌掉了3.2萬億美元市值，資金對AI行業從“詩與遠方”的遐想，回歸到現金流的盤算，寫下了2020年以來最大的單日跌幅。避險意識之下，資金流向國債市場，美債全面向好。恐慌指數VIX攀升，美元反倒成為避險天堂，美元指數上揚，金銀亦走強。美伊談判露曙光，油價上周大幅回檔。

   AI股暴跌是否意味著AI牛市的終結？筆者認為不是。四個判斷：1 ）AI革命能否延續？前途靚麗；2 ）AI公司財務是否穩健，估值是否合理？AI公司的財務狀態各自不同，分化勢在必行；3 ）AI目前的核心問題是什麼？資料中心和獲利盡快落地，美國資料中心建設會放緩，這對體質弱的公司是奪命索，但對盈利健全的公司問題不大，放緩資本開支速度就是了；4 ）AI硬體訂單如何？看來部分訂單會取消，但以目前積壓數量看，短期問題不大，長期注意週期性起伏。筆者相信這是一場股市重新洗牌，而非一個時代的終點。

   先談中期選舉。美國中選過後股市通常會漲，幾乎是華爾街最穩定的法則之一。在過去八十年裡，如果投資人在中期選舉前最後一個交易日買入美股，而起碼一院易手，之後六個月和十二個月幾乎都能夠賺錢，上一次例外還是1946年。其邏輯並不複雜，選前市場擔心不確定性，選後政治格局明朗，風險溢酬下降，資金重歸基本面。然而2026年，這套劇本似乎倒過來演了。

   其差異在於本次選舉前，市場並沒有經歷典型的「先跌後漲」。史上中期選舉年份，標普500從年內高點到低點平均回撤約18% ，今年跌幅小很多。選舉前預跌有限，所以選舉後要先還之前AI牛市的債，市場才能在更堅實的基礎上再出發。筆者看來上週股市調整，與其說是中期選舉所致，不如說是選舉結果觸發了早就該發生的AI調整。

   民主黨橫掃，是重大政治新聞，但不代表美國政策會突然大幅左轉。川普仍坐在白宮，掌控行政部門，也擁有總統否決權，民主黨即便控制兩院，也難在稅務、健保、氣候等重大政策上逆轉。過去兩年，川普在政策上幾乎是隨心所欲。國會變藍後，他的角色會從主動的議程製定者，轉為越來越需要防守的總統。

   在川普第一任的中期選舉中，民主黨也曾奪回眾議院，川普白宮隨即面對一輪又一輪調查、傳票和聽證，最後演變成彈劾。總統被定罪需要參議院三分之二以上支持，這個門檻民主黨根本無法跨過，但彈劾調查本身足夠消耗白宮資源，佔據政治議程，並放大政府每一次政策失誤。筆者預計預算審議、撥款談判和債務上限等，都會成為民主黨逼迫白宮讓步的重要工具。

   國內立法空間被堵住，總統往往會更依賴那些不需要國會直接批准的行政工具。筆者相信，倔強的川普會將更多政治資本押在關稅和貿易議題上，政策重心也可能更集中在總統權限較大的海外領域。民主黨可以透過撥款、聽證和國會監督，對伊朗戰爭、烏克蘭援助、以色列政策以及軍事開支形成更大壓力，卻未必能真正主導外交政策。

   其實，政治僵局對於市場未必是壞消息。歷史上，共和黨總統配上分裂國會，甚至民主黨控制國會兩院，股票市場的表現也不差。原因也很簡單，政治僵局意味著重大稅收、監管和財政政策更難落地，“政府什麼都做不了”本身就是一種政策確定性，市場有能力為此定價。中期選舉結果在筆者眼中，不會奪走川普最核心的總統權力，只是墊高了白宮未來兩年的政治成本。

   接下來談AI 。民主黨橫掃參眾兩院後，市場擔心AI業發展受到阻撓，支撐AI繁榮的資料中心建設可能遇到新的政治阻力。其實民主黨並不反對AI ，人工智慧關乎美國科技領先地位，兩黨對此並無根本分歧。AI股市熱潮是在拜登任內崛起的，拜登政府推出的《2022年晶片與科學法案》，也在川普執政期得以延續。兩黨的差異主要在於監管方式和利益分配。川普政府傾向於放寬約束，鼓勵科技巨企投資、搶佔全球技術制高點；民主黨則更強調民生、消費者權益和科企的社會責任。未來主要的掣肘不在國會，而在州政府和地方議會。

   美國需要更多算力，但是許多美國人不願意在自家門口興建資料中心。科技巨企投資數百億美元興建園區，帶來土地開發、建築工程和地方稅收，政治人物原本將此當作經濟成長和就業政治。然而資料中心建成後，長期就業機會有限，卻持續消耗大量電力、水資源。電力公司興建發電、輸電和變電設施，納稅者的稅金被用來補貼算力擴張。

   資料中心享有土地和稅收優惠，一般家庭未必得到相應補償。居民開始質疑，為什麼用自己的生活成本，換取科技大廠的獲利成長？高盛估計，占美國規劃中資料中心容量約45%可能受到限制。項目未必全數取消，但未來算力擴張面對更高的政治門檻。德州擁有佔全美規劃容量四分之一的資料中心，新當選州長承諾，在製定保護當地居民的法規之前，暫停批准新的資料中心專案。

   市場原本假設科技公司只要籌夠資金、購買晶片，便可擴張算力；如今則還需爭取居民和地方政府的支持。審批時間延長，專案投產及收入兌現存不確定性，而藉款利息支付卻不延遲。資金實力雄厚的科技巨企可以放慢建設步伐；依賴借債建設、尚未形成穩定現金流的Neocloud企業則面臨流動性壓力。同時，晶片和電力設備訂單可能延後或取消，市場的成長預期也要重新調整。

   筆者不認為美國AI產業會因此停止發展。已經擁有資料中心和穩定算力供應的企業，反而可能因為新專案建設放緩而受益於算力稀缺。真正受到威脅的，是那些商業模式建立在未來幾年高速擴張、持續融資和準時投產的企業。市場過去擔心AI燒錢太多，現在還要擔心錢已經花出去，專案卻無法照計畫落地。

   AI的大趨勢並沒有改變，但算力擴張可能比市場原來預期的慢，獲利兌現也可能更遲甚至縮水，資產價格便順勢做出調整。對資金充裕的科技巨頭，這或許只是成長速度的問題；對靠借新債、建新專案維持擴張的企業，時間可能成為最大的敵人。筆者依然看好AI整個產業的發展，但是現金流欠佳的公司或會被洗出局。

   至於美國十月非農就業數據，增加165K ，遠強過市場預期，韌性的消費和強勁的資本開支支持著勞工市場，不過對貨幣政策的影響應該不大。

   本週關注AI科技股被拋售的後續發展，而重要經濟數據不多。美國十月CPI ，預計CPI和核心CPI較上月回落。

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