20260410【啟富達國際】專題 – 行業壁壘遭AI衝擊，私募信貸風險上升

結論分析

AI，從SaaS的“輔助者”變為“顛覆者”。2025Q4以前，AI與SaaS產品融合，在提高產品生產力(提效)和客單價(提價)的同時，能夠降低用戶流失率(提留存)，且隨著從模型的性能提升，AI從企業級試點邁向全面部署，成為軟件行業估值擴張的核心邏輯。然而2025Q4以後，Anthropic相繼發佈ClaudeSkills、ClaudeCowork及行業插件，導致SaaS的護城河被顛覆，引發軟件行業股價大跌。
不單是SaaS，保險經紀、法律咨詢也遭遇AI衝擊。Adobe雖然積極整合AI，但AI提效的同時卻可能增加用戶流失率；Chegg這類標準化答案的教育平台，其業務則面臨被AI取代的風險；Aon這類保險經紀公司，即便與AI結合提高客戶的申購保單的效率，但也難以打消市場對其核心業務被AI取代的擔憂；FTIConsulting這類法律咨詢服務公司，低端業務則極其容易被AI取代，但高端複雜業務仍是護城河，短期內尚無法被AI取代。
私募信貸/股權集中在信息技術，AI影響包括基本面衝擊和流動性衝擊。基本面角度而言，AI對上市SaaS股票的衝擊主要來自護城河受質疑、業績持續性存疑，並進一步引發非上市股權/債權的價值重估；流動性角度而言，投資人從風控角度出發，選擇提前贖回資金，造成基金的資金缺口激增，被迫拋售資產，形成負反饋，甚至可能將風險蔓延至整個行業。目前基金經理以限制贖回作為應對。
銀行私募信貸敞口集中度適中，相似度低，且非銀機構貸款佔比僅15%，不足以引發金融危機。不同銀行並沒有暴露於相同BDCs和私募信貸基金，在壓力測試中，美國大型商業銀行亦能應付擠兌情況的發生。此外，商業銀行非銀機構貸款佔比僅15%，遠低於地產，不足以引發金融危機。