2023年10月23日11:08 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞
年內聯準會還需要再加息嗎？摩根士丹利認為不會。
殖利率曲線正在完成聯準會的工作。
美債拋售浪潮自夏季以來一直在持續，長端殖利率戰況尤為慘烈。上週四，10年期美債殖利率直逼5%，創下2007年以來的最高紀錄，比7月低點上漲了約125個基點。
摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新的報告中表示，美債殖利率的飆升進一步影響了金融環境。根據摩根士丹利金融環境指數（MSDCI），截至10月20日，這對金融環境的影響相當於9月聯準會會議以來三度升息25基點。
報告認為，年內聯準會不會再進行升息。隨著第三季「一次性」巨額消費活動（例如看演唱會、電影）的結束，學生貸款重啟支付，加上實際利率上升對經濟的抑製作用，四季美國經濟將放緩成長。
殖利率上漲的背後：聯準會反應函數
Tirupattur指出，10年期美債殖利率幾乎全部的上漲都發生在實質殖利率上。紐約聯邦儲備銀行青睞的一個期限溢價模型顯示，期限溢價的擴大完全解釋了這一上漲。
在長端殖利率上漲以及期限溢價擴大的背後，既有技術面的因素，如國債市場供需失衡，動量型投資者（如商品交易顧問CTA）的拋售，也有基本面的因素，如財政可持續性擔憂和經濟成長高於預期。但是，摩根士丹利宏觀策略分析師Matt Hornbach和Guneet Dhingra認為，聯準會鷹派的反應函數提供了更全面的解釋。
在兩人看來，FOMC最新點陣圖有兩點引人注目：
可能適當再次升息；更高利率將維持更長時間。
Tirupattur認為，美債市場已經針對9月會議上聯準會傳達的訊號，以及之後多位聯準會官員的表態做出了反應。
另外，美國經濟凸顯出的超乎預期的韌性，大大助漲鷹派預期，在一定程度上抵銷了通膨下行帶來的正面情緒，導緻美債加劇拋售。
在過去幾週，市場對進入數據的反應不對稱十分顯著。經濟成長的優於預期推高長端殖利率，而通膨下行驚喜所引起的反彈卻很小。對我們來說，這意味著對市場參與者而言，經濟成長的優於預期加劇了通膨下降速度是否可持續的疑慮。在這種背景下，經濟成長的上行驚喜對長端殖利率的影響大於通膨的下行驚喜，這並不令人驚訝。
我們確實看到一連串的上行驚喜──9月就業報告的新增就業人數為33.6萬，幾乎是彭博經濟學家調查的兩倍，高於調查最高預測8.6萬。零售銷售季增0.7%，是0.3%的共識預期的兩倍多，如果剔除汽車銷售，則為三倍。我們在工業產出、工廠訂單和建築許可中看到了類似的上行驚喜。在這些因素的疊加之下，一些通膨指標（PPI和核心CPI）也出現上行驚喜，部分抵銷了通膨數據的下行驚喜。
美債“加了三次息”，美聯儲還需要加嗎？
美債殖利率的飆升進一步影響了金融環境。根據摩根士丹利金融環境指數（MSDCI），截至10月20日，這對金融環境的影響相當於自9月聯準會會議以來三度升息25基點。
根據摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter的說法，金融環境的收緊對經濟成長和通膨的影響，關鍵取決於是否由外生或內生因素造成。外生殖利率持續上升應減緩經濟成長，需要聯準會調低升息路徑，以抵銷更高殖利率的拖累。
相反，如果更高的利率是由內生因素造成的，例如更多財政支持、更高生產力或兩者共同驅動的持續更強勁的經濟，聯準會可能會認為沒有必要調低升息路徑。
Tirupattur更傾向於認為，本次利率飆升是外生因素造成的，估計年內聯準會不會再進行升息。
上週四，鮑威爾發表演說近幾個月金融環境明顯收緊，長端殖利率是這一收緊的重要驅動因素，並可能對接下來的貨幣政策路徑產生影響。其他聯邦儲備銀行官員也表示，今年再次升息的意願有所減弱，他們認為殖利率曲線正在完成聯準會的工作。
芝商所聯準會觀察工具顯示，11月和12月不升息的機率分別高達98%和74%。
Tirupattur認為，美國第三季經濟的強勁態勢很可能難以持續，第四季美國經濟將放緩成長。
他引述摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner指出，第三季消費者支出受益於「一次性巨額因素」——巴本海默（兩部熱門電影《芭比》《奧本海默》 ）、泰勒絲The Eras巡迴演唱會以及碧昂絲Renaissance巡迴演唱會。
隨著這些活動的結束以及學生貸款重啟支付，第四季度的實際個人消費支出將受到嚴重限制，並拖累經濟成長。而長端殖利率飆升只會使經濟加劇惡化。
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