2023年12月26日 16:24 智通財經APP
資料來源：新浪財經
美股基準指數－標普500指數已經連續八週上漲，然而該指數上漲的同時VIX指數(即恐慌指數)卻在緩步上升。自10月23日以來，VIX指數大幅下跌，但隨著已實現波動率(realized volatility )邁入上升趨勢，導致隱含波動率也在上升，VIX指數所主導的波動率抑制期可能已經結束，同時也暗示美股漲勢隨時可能結束。其他暗示美股觸頂的跡像也不斷顯現，例如極端超買水準和關鍵的「反轉蠟燭」技術面分析顯示標普500指數隨時可能掉頭下跌。
知名投資機構Mott Capital Management創辦人Michael J. Kramer近日發文稱，以上這些趨勢可能意味著，最近整個美股市場和基準股指標普500指數最近大反彈階段已經接近或暫時結束，標普500指數甚至有可能回調至10月底開始反彈的啟動水平，因此反彈之勢可能會消退。
根據統計數據顯示，在12月，20日已實現波動率降至5.8%這一階段性的低點，這是自2021年11月以來最低的已實現波動率之一，這是一個非常低的水平，往往在數據統計中很難看到。
更值得注意的是，當已實現波動率達到如此低的水平時，歷史上往往伴隨著一段美股市場的波動率上升的時期，例如2017年秋季、2018年10月、2019年5月、2019年12月、2021年6月、2021年11月，以及目前。除2021年6月外，所有這些時期都接近美股市場的主要股票指數的峰值，在某些情況下還出現了具有歷史意義的重大指數調整。
最近，已實現的波動率顯然正在上升，這開始導致市場的「隱含波動率」(implied volatility)有所上升，但VIX指數上升的幅度整體來看仍然較小。更重要的是，1週期限的50 delta S&P 500選擇權隱含波動率正在上升。在跌至8%以下以及過去兩年期間的最低水準之後，短期限的隱含波動率正呈現上升之勢，並重新返回至10%以上。
此外，隱含波動率的期限結構告訴我們，市場預期隱含波動率將持續上升。這個結構看起來與12月11日CPI數據公佈和聯準會FOMC會議之前的情況大不相同，當時隱含波動率處於現貨溢價狀態，這意味著隱含波動率非常之高，預計未來將走向下降。但現在，隱含波動率可能在未來幾週內上升。
有一股神秘力量正在押注VIX指數大反彈
在過去的一周，有一筆很大規模的VIX指數期權交易，一名交易員押下巨額賭注，押注VIX指數將在1月17日從現在的13點位左右回到17點位。
此外，還有數據顯示，1月17日VIX指數17點位執行物價買權的未平倉合約在12月18日增加了173,688份合約。細分數據顯示，絕大多數買權都是在ASK上交易，這表示它們的買入價格在0.77美元至0.84美元之間。這是一筆巨額交易，根據未平倉量的變化趨勢，支付的溢價金額超過1300萬美元。
「反轉蠟燭」技術面暗示調整即將到來
不斷上升的隱含波動率以及VIX指數潛在上行趨勢並不是美股市場可能最終見頂的唯一線索。標普500指數的重要技術指標觸及“極端超買水準”，衡量指標為相對強弱指數(RSI指數)和布林指標(Bollinger band)。在RSI指數超過80的同時又攀升至布林上方的情況並不常見。最近的例子是在2020年9月和2018年1月。在接下來的幾個星期裡，這兩段時期的標普500指數都出現了大幅下跌。
2018年1月，標普500指數從峰值跌至谷底，跌幅約12%;在2020年9月，跌幅則超過10%。如果這次下跌幅度為11%這一中位數，標普500指數將回到4,250點左右，幾乎回到10月開啟新一輪反彈時的低點。
此外，該指數在12月20日出現了關鍵的」反轉蠟燭」這一技術面模式，隨後兩個「內盤日」跟隨出現這一模式。上一次出現這種情況是在7月份，當時該指數走勢顯現出階段性見頂。內盤日是指「蠟燭技術指標」在前一天的交易區間內交易，在這種情況下，標普500指數連續兩個交易日在12月20日的「蠟燭技術指標區間」之內進行交易。
Gamma翻轉區似乎近在眼前
標普500指數的「gamma指標」水準遠低於12月選擇權到期前的水平，這意味著市場的穩定性趨弱。zero-gamma，也就是正向gamma變成負的gamma，是4700點位。這意味著跌破4700點將進一步增加美股市場波動率，導致標普500指數進一步下跌。正向gamma機制強化了低波動水平，而負gamma機制則創造了更大的潛在波動水平。從7月底開始，負gamma機制持續推動市場走低。
在Michael J. Kramer看來，11月和12月美股市場的「超級大反彈」浪潮主要是由市場從負gamma轉為正向gamma所推動，同時創造了極具戲劇性的空頭回補趨勢。這種空頭回補被非常積極的系統性流動進一步推進，推動指數突破4500點。這使該指數達到一年來的最高正向gamma水平，進一步抑制了向下的波動性，將該指數推至當前水平。
然而，隨著12月選擇權於12月15日到期，VIX指數先前於12月20日(週三)到期，這些前置性的看漲條件似乎已成為過去式。此外，已實現的波動率指標正在上升，而gamma指標的水平已經非常低。Kramer表示，跌破4700點可能意味著美股市場的隱含波動率進一步上升。
小摩首席堅持看空美股：市場對聯準會降息前景過於樂觀
摩根大通首席策略師馬可·科拉諾維奇(Marko Kolanovic)在發布的年度總結與展望報告中表示，2024年投資者應該更青睞現金，而不是股票等風險資產，因為聯準會似乎不太可能迅速降息。
科拉諾維奇表示，投資人過於相信美國能在明年避免經濟衰退，實現經濟軟著陸以及對於聯準會降息的定價預期過於樂觀。此外，目前美股估值已經較高、信貸利差收緊、波動性則低得不同正常，這些因素疊加起來，都令科拉諾維奇認為，現在還不是大舉買進股票的時候。
「我們對風險資產和整體宏觀前景仍持謹慎態度，因為過去18個月的利率波動應會對經濟活動產生負面影響，而且消費者力量減弱，地緣政治風險上升，風險資產估值昂貴，」他強調：“即使在樂觀的情況之下，我們也認為風險資產的上行空間十分有限。”
科拉諾維奇為2024年標普500指數設定了4200點的悲觀點位，這意味著該指數明年可能較目前4754點位大幅下跌。相較之下，華爾街多家金融機構預測的平均值和中位數大概都在4850點附近。
與摩根大通一樣對美股持悲觀立場的還有BCA Research，該機構指出，預計經濟衰退明年開始，解釋標普500指數可能會經歷2008年以來最嚴重的崩盤。該機構指出：“今年美國和歐元區衰退被推遲，但並未避免。已開發國家仍處於衰退之路，除非貨幣政策大幅放鬆。因此，風險/回報平衡對美股相當不利。”
BCA Research預計，2024年的經濟衰退預期升溫趨勢可能將使標普500指數在最終反彈之前徘徊在3300點至3700點之間。
