2026年08月05日07:45 環球市場播報
資料來源：新浪財經
全球最大對沖基金橋水創始人瑞·達力歐近日做客由史蒂文・巴特利特主持的《CEO 日記》播客節目，在這場內容涉獵廣泛的訪談中，就當下市場環境發出了他迄今為止措辭最為嚴峻的警告之一。他表示，對人工智慧的狂熱追捧已經把市場推到泡沫區間，讓人聯想( 24.78 , 0.00 , 0.00% )到1929 年與2000 年的市場行情。
他的警告恰逢市場正準備實時檢驗其論點：SpaceX 已經完成了有史以來規模最大的首次公開募股，而Anthropic 和OpenAI 也正迅速逼近萬億美元估值——這正是市場歷史學家認為是泡沫最明顯警示信號的投機性發行熱潮。
巴特利特開場提到了往期嘉賓傑瑞米・格蘭瑟姆，後者曾在節目中表示，市場正面臨「美國史上最大的投資泡沫」。達力歐的回應十分直白：“他說得沒錯。”
這項判斷與格蘭瑟姆過往一貫的研判紀錄相吻合。這位GMO 公司聯合創辦人，曾在20 世紀90 年代初日本資產泡沫破裂前發出預警，也提前預判了網路泡沫的破滅。除此之外，2007 年9 月，就在全球金融危機爆發數月之前，他還撰文指出，美國房地產已經身處“實實在在的泡沫區間”，而當時就連美聯儲都對泡沫論嗤之以鼻。
阿卡迪安資產管理公司的歐文·拉蒙特提出了一個最清晰的測試，用以判斷市場是否真的處於泡沫狀態，他稱之為「泡沫末日的四騎士」：極端高估值、普遍存在的「泡沫信念」（即投資者承認價格過高，但仍預期其會繼續上漲）、股票發行激增，以及大量新市場參與者湧入。
達利歐的觀點幾乎完全對應其中第三項騎士條件。 「幾乎沒有什麼東西能比股票更容易被造出來，」 他說。他描述，一家企業可以募得5,000 萬美元，獲得10 億美元的估值，憑空造就一位帳面億萬富翁，而全過程根本沒有真的發生10 億美元的資金流轉。他認為，股票發行激增與利率上行，是刺破泡沫的兩大主要驅動因素。
這一股票發行「騎士」 已經不再只是理論推演—— 它已然成為現實。 SpaceX 6 月完成上市，但此後股價便跌破發行價；標普預測該公司到2029 年前自由現金流都將為負，穆迪還將埃隆・馬斯克高度集中的投票權列為一項治理風險。
Anthropic已秘密提交上市申請，預計最早10 月掛牌，目標估值接近1 兆美元；OpenAI也單獨遞交了上市資料，部分分析師預估其上市估值將突破1 兆美元。不過受「市場環境不斷變化」 的影響，其上市時間已從2026 年末延後至2027 年。
達力歐用一個簡單的思想實驗拆解了其中的運作邏輯：花100 美元買入某家人工智慧公司的一份資產，再以這份帳面財富做抵押借貸；一旦市場轉向，所有人同時都需要現金時，資產價格可能暴跌至25 美元，但貸款卻依舊必須償還。
他的核心觀點在於區分財富與現金：「財富不等於現金，」 他說。 “你會看到很多人變得富有，但這份財富卻無法直接拿來消費。你必須變賣財富才能拿到現金，因為只有現金才可以用於開銷。”
當被問及是否觀察到泡沫跡象時，達利歐沒有含糊其辭：「是的，沒錯。能看到我們正身處泡沫之中的典型信號。」他強調泡沫是程度問題，而非非黑即白的二元判斷。他指出不少缺乏經驗的投資人大舉加槓桿押注，其中就包括追蹤股市的槓桿型ETF。 「他們更像是在碰運氣賭一把，」 他表示。
格蘭瑟姆對於泡沫成因的剖析與上述觀點互為印證。他在接受採訪時稱，市場“天生就無法看得比當下更遠”，只會簡單推演當前形勢，還會對繁榮進行“重複計算”，直到狂熱本身演變成風險。
華爾街自身的數據也開始印證這一點
自2025 年以來，這類警示不斷增多，而一個意想不到的陣營也在紛紛附和：華爾街一貫看多的研究機構。高盛( 1060.38 , 7.40 , 0.70% )是華爾街立場長期偏向樂觀的研究機構之一，其全球首席股票策略師彼得・奧本海默在8 月3 日表示：“市場並未出現估值泡沫…… 但科技行業或許存在盈利泡沫。”
同一天，阿波羅資產管理的托斯滕・斯洛克直言「60/40 投資組合已經失效」。他提出，股票與債券的表現均不符合數十年市場歷史的規律，這套說法顛覆了沿用40 年的投資策略。
背後的“大周期”
BCA研究公司的彼得・貝雷津數月以來一直提出，本輪AI行情「本質上屬於盈利泡沫，而非估值泡沫」—— 歷史上這類泡沫往往集中出現在暴漲暴跌的行業，例如2008 年危機前的銀行業。
7月26日至31日那一周，上述模式再度上演：微軟( 487.46 , -5.35 , -1.09% )、亞馬遜( 272.65 , -4.77 , -1.72% )(360.13, -15.22, -4.05%)支出方面的強勁可信度，股價分別上漲18 %與10 %；-4.05% )母公司Alphabet 下跌4%，Meta 大跌近10%，儘管這幾家企業全部交出亮眼財報。這個跡象表明，投資者不再僅僅因為企業本身的存在就為其投入買單，正如達利奧所預判，泡沫階段距離某種清算時刻已經不遠。
達力歐將當下時局置於他所稱的「大周期」框架之下：這是一輪約80 年的周期規律，交織著債務演變、不斷擴大的貧富差距、國內政治矛盾，以及地緣力量格局變遷。他警示，一旦泡沫破裂，「人與人之間會陷入激烈對立」。他舉例，英國七年間更迭六任首相，就是政府財力匱乏、選民圍繞資金籌措問題互相攻略的表徵。格蘭瑟姆的分析視角更為長遠，他將市場過度狂熱與人口萎縮、資源稀缺連結在一起。
達利歐指出，通常有兩股力量會「刺破」 泡沫：一是利率上行，導致債務償債成本抬升；二是股票發行激增，企業爭相利用投資者的狂熱情緒募資。他還舉了一個當下實例：一位經營人工智慧企業的朋友告訴他，自己正在募資數億美元，恰恰是因為預判市場即將下行；這筆資金計劃在行情反轉後，用來收購陷入困境的競爭對手。而利率持續走高，也與斯洛克多年來的警示高度吻合— 市場應當做好準備，迎接「利率長期維持高位」 的環境。
而他更宏大的警告並非針對市場本身，而是在泡沫破裂之後會發生什麼事。根據達利歐的論述，AI 泡沫的破滅不只是一場金融事件，還會成為導火線，引爆歷史上伴隨80 年大周期尾聲出現的那類國內政治與地緣衝突。這意味著，人們需要防備的真正風險，或許並非投資組合虧損，而是虧損之後接踵而至的社會動盪。
