蔔淑情08-09 13:01 華爾街見聞
美銀Hartnett罕見給出“戰術看跌、戰略看漲”的雙重判斷：短期市場情緒已極度亢奮，信貸市場率先亮起紅燈，應撤離風險資產；但長期仍堅持做多股票、做空債券，核心邏輯是美國政策制定者已將股市視為”大而不能倒”的系統性資產。真正的牛市終結信號，是“收益率上升、銀行股下跌”。
美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期Flow Show報告中提出了一個看似矛盾卻邏輯自洽的市場判斷：短期內保持謹慎，建議撤離風險資產；但從長期戰略視角看，他維持”做多股票、做空債券”的配置，核心邏輯是美國政策制定者已將股市視為”大而不能倒”的系統性資產。
在最新動態上，美銀牛熊指標已從9.4升至9.7，創2021年初迷因股泡沫以來最高水準，反映出市場情緒極度樂觀。
與此同時，Hartnett警告，信貸市場正在發出越來越明顯的看跌信號，AI超大規模資料中心運營商的信用利差和CDS持續走闊，而科技股資金流向也在六周來首次出現淨流出。
對投資者而言，這一”戰術看跌、戰略看漲”的雙軌判斷意味著：短期內應向防禦性資產和久期資產輪動，但無需對市場長期前景過度悲觀——除非出現”收益率上升、銀行股下跌”這一關鍵反轉信號。
牛熊指標觸及五年高位，情緒過熱風險上升
美銀牛熊指標升至9.7，為近五年來最高讀數，主要受高收益債券大規模資金流入、全球高收益債及AT1風險債券利差收窄，以及全球股票指數廣度改善等因素驅動。
Hartnett指出，歷史上每當該指標觸及類似極值——無論是2018年、2020年還是2021年——市場情緒往往在此後一年內從極度樂觀迅速逆轉至極度悲觀。他幷未斷言歷史必然重演，但明確提示這一規律值得警惕。
從本周資金流向來看，幾乎所有資產類別均獲淨流入：現金流入537億美元，股票流入329億美元，債券流入231億美元，黃金流入9億美元，加密貨幣流入6億美元。
其中，美國股票年化流入規模達6520億美元，創歷史紀錄；投資級債券年化流入5270億美元，同樣創歷史紀錄。
短期戰術：撤退與輪動，而非加倉
在短期操作層面，Hartnett明確表示仍處於”夏季撤退/輪動而非加倉”陣營，建議投資者從風險資產撤離，轉向防禦性資產（如必需消費品）、久期資產（如REITs、小盤股、生物科技）以及美元。
他的邏輯在於，上述資產對金融條件持續收緊具有更強的抵禦能力，且相較於銀行、工業和半導體等週期性板塊，受”無宏觀硬著陸、美聯儲不加息、AI資本開支不削減、民主黨中期選舉不橫掃”這一市場主流共識落空的衝擊更小。
在宏觀資料層面，Hartnett此前預判，若7月非農就業人數超過12.5萬且失業率低於4.1%，美聯儲主席候選人Kevin Warsh可能在8月28日傑克遜霍爾會議上重回鷹派立場；而若非農資料低於5萬且失業率超過4.3%，則將利好久期資產和防禦性配置。
最終公佈的資料呈現出混合信號——非農資料大幅不及預期，但失業率降至4.1%，部分抵消了負面衝擊，儘管勞動力人口同期萎縮了26.4萬人。
長期戰略：政策托底令股市”大而不能倒”
從戰略視角看，Hartnett維持”做多股票、做空債券”的核心配置，理由是政策制定者已清晰表明不會允許股市大幅下跌。他指出，當前美國經濟高度依賴財富效應——美國家庭股票持倉今年迄今已增加7萬億美元，此前2024年和2025年分別增加9萬億美元——以及AI資料中心資本開支熱潮。
上周外匯市場的協調干預行動——旨在終結Hartnett所稱的”窮人版LTCM”去杠杆事件——進一步印證了這一判斷：美國政府始終會出手阻止金融條件收緊終結繁榮與泡沫。他還補充，特朗普政府和財政部長Scott Bessent手中仍握有收益率曲線控制這張牌。
在盈利層面，Hartnett承認EPS是當前牛市的核心引擎，12個月遠期EPS預期已上調33%，部分得益於過去三個月約350億美元的關稅退款，一定程度上抵消了2025年5月至7月間約750億美元的關稅衝擊。
終結信號與尾部風險
儘管長期看漲，Hartnett明確指出了當前牛市的終結條件：一旦出現”收益率上升、美元下跌”的債券自衛式拋售事件，迫使財政政策急轉彎，幷推動資產配置從股票向債券切換，本輪繁榮將走向終結。
對於投資者最關心的”煤礦中的金絲雀”反轉信號，Hartnett給出了明確答案：”收益率上升、銀行股下跌”。
在信貸市場，他注意到AI超大規模資料中心運營商的信用利差和CDS仍在走闊，原因是大規模股票回購和現金流正在消退。他認為，若MAGS（科技巨頭）季報每股收益超過70美元，方能消除”中國廉價算力終結AI資本開支熱潮”的威脅。
黃金成為政治週期與中期選舉對沖工具
Hartnett在報告結尾將視野拉至更宏觀的政治經濟框架。
他指出，2020年代的政治民粹主義推動財政擴張，帶動美國名義GDP在過去六年間從20萬億美元增至32萬億美元，增幅達63%，而美國國債規模即將突破40萬億美元。
在政治格局上，他將即將到來的中期選舉定性為”民粹資本主義”（以增長降低赤字）與另一種政治路線（以財富稅降低赤字）之間的路線之爭。
就市場含義而言，共和黨保住參議院多數席位將構成利好；做多消費股是押注特朗普轉向關注民生可負擔性的最佳策略；而做多黃金，則是對沖”K型”選民結構在年底前引發收益率、美元和股市同步大跌這一尾部風險的有效工具。
