本週 0601– 0607 重要事件與數據– 陶冬：美股-從公司回購到蜂擁上市

時間：2026年5月31日

資料來源：etnet 經濟通

美股仍沉浸在狂歡中，連升了第九個星期，成為2023年底以來最長的升勢，再多兩周連升，記錄就要回溯到上世紀八十年代了。 不過資金卻毫無懼色，強悍的AI盈利預期和美伊停火展期，讓更多的銀行儲蓄流入股市，令更高的估值夢想成真。 歐亞股市好壞參差，半導體公司股價飆升。 追蹤最大30家晶元公司股價的費城半導體指數今年上漲了81%。

債市沉穩一些，但也擺脫了近來的拋售浪潮，美國兩年期國債收益率回落至4%，十年期和三十年期分別跌破4.5%和5%的關口，舒緩了全球債市的恐慌情緒。 地緣政治形勢似乎趨向穩定，美元指數走貶。 美伊同意延長停火協定，石油價格上周大幅下挫，黃金價格小漲。

2008年以來的十八年中，美股漲了十五年，包括過去四年的連漲，背後有AI革命、盈利增長、聯儲QE等諸多巨集觀因素，另一個重要原因就是股票回購。 Dotcom泡沫破滅后，美股估值變得十分便宜，而十年期國債收益率降至3%，公司債發行成本低廉，於是上市公司大規模發債回購自己公司的股票。 2008年聯儲開啟量化寬鬆，債市融資成本更斷崖下降，公司回購股票蔚然成風。

股票回購玩得爐火純青的當屬蘋果CEO庫克，他將一家現金流不錯，但在產品創新上江郎才盡、還錯過了AI革命的公司的股價，從2008年的18美元干到311美元，市值超過3萬億美元。 其它許多上市公司也通過回購推高股價。 M7公司在去年合計砸下2300億美元回購股票，美股的總基數縮減了4%。 在聯儲大力擴張信用之際，股票回購是看不見的資產升值助推火箭。

然而，AI數據中心建設投資正在改變股票回購的大敘事。 Hyper scalers（超大規模雲端服務商，指Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft）預計今年投入7500億美元用於數據中心，比去年創紀錄的投資金額再增長70%，連自由現金流極其充沛的科技巨頭也感到力有不逮了，Meta和Alphabet停止了用現金回購股票的做法。

在資本市場另一端，則浮現出巨額的新股供應。 SpaceX正式進入IPO程式，市值可能達到1.8萬億美元。 加上接踵登場的Anthropic和Open AI，三家市值合計約4萬億，相當於現有美國股市多出6%的股票，成為歷史上最龐大的新股供應，勢必對市場流動性帶來巨大衝擊。 AI應用類公司，明年也會大量新股上市，美股從股票回購突然轉為新股發行。

增多的股票供應，未必一定令股市崩盤，但勢必改變市場的供需均勢。 股市本來就是公司融資的場所，上市公司長期、集體回購是不正常的，美國重現IPO潮應該說是回歸股市的本質。 AI革命是人類歷史上一次偉大的科技突破，革命發生之迅速、範圍擴展之廣，均為前所未有的，背後正是股市的功勞。 不過，如果股市供需轉向，遭遇長期國債收益率繼續躥高，則市場動蕩的風險大幅增加。

股市繁榮，還與美國經濟深度綁定。 如今美國的固定資產投資，幾乎全部來自AI行業; 消費長盛不衰，也與股市所製造出的財富效應有關。 上市公司放慢股票回購，對經濟可能帶來什麼連鎖反應，時間會給出答案。

說起美國經濟，不能不提其K型發展——受惠於股市的家庭，收入增長強勁，消費旺盛; 沒有投資能力的家庭則飽受生活成本上漲的煎熬，通脹預期很高，花費上越來越審慎，汽油價格上漲近五成對他們的衝擊很大。

經濟K型發展，使美國在GDP增長上避免出現衰退，但是相當部分家庭卻切身感受到經濟的寒意。 ALICE（Asset Limited，Income Constrained， Employed，即有工作、無投資、收入每月花光）族群加上貧困家庭，已經佔到美國家庭總數的42%，而且仍在攀升。 他們所擁有的財富或許微不足道，但是他們手中的選票卻可能對中期選舉乃至未來政治格局構成衝擊。

美國經濟越來越被股市主導。 2008年之後，在超寬鬆貨幣政策作用下美股暴漲，這十八年平均股市市值GDP比率達到114%，AI狂熱更將比率拉至接近240%。 這不僅是史無前例的，更將深刻地重構美國經濟、投資、消費，乃至政治。 2008年前，美國經濟更像自由資本主義，主張自由競爭、均衡預算、全球化、大市場小政府。 這些年越來越像股市資本主義，股市成為經濟的重心，大科技公司投資帶動增長，股權和股權融資催生科技創新。

本週三個焦點，1）美伊談判，除了延期之外，筆者的預期不高。 2）美國五月非農就業，預計99K，vs上期115K，環比時薪略增。 3）歐元區五月CPI，預計3.2%，為歐洲央行六月加息打開大門。 另外留意聯儲褐皮書及印度GDP。

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