20260724【啟富達國際】專題 – 原油展望：美伊戰火重燃，布油能否重回120？

結論分析

需求：今明兩年平均增長預期維持不變，中東衝突長期化與AI泡沫是最大風險。三大機構對今明兩年平均增長預期維持不變，全球經濟則在中東衝突後展現韌性，通脹壓力因能源價格回落而緩解。但中東地緣衝突帶來長期能源供給衝擊，以及AI市場估值回調是最令人擔憂的尾部風險。美國煉油廠開工率高於過去10年平均水平，美國汽油庫存低於過去5年中位數，均為油價提供支撐。
供給：OPEC和美國增產均保持克制。絕大部分產油國能夠實現財政盈虧平衡。只要海峽恢復通行，中東產油國將有足夠動力、安全墊進行增產。但OPEC+受制於霍爾木茲海峽通行情況存在極大不確定性，當前增產幅度保持克制。美國頁岩油企業的新井利潤空間有限，也缺乏增產意願。
庫存：市場提前搶跑海峽重啟後帶來的庫存快速回補。截至2026年7月17日，布油收盤價88.26美元/桶，而EIA預估的OECD商業原油庫存為2589百萬桶，意味著當前市場已提前搶跑霍爾木茲海峽重啟後帶來的庫存快速回補，否則當前庫存對應的油價應在100美元/桶附近。
油價測算：若海峽逐步恢復、經濟保持韌性的情景下，布油價格或在75附近；若海峽封鎖，油價或將上行至90~100，但很難突破120。美國對伊朗港口實施封鎖，或倒逼伊朗重回談判桌，因此伊朗方面很難單方面對霍爾木茲海峽實施長期封鎖。我們基於需求視角的量化模型所隱含的油價大約在75美元/桶附近。經測算，若海峽封鎖，布油可能上行至90~100，但很難突破120。
能源基金：成分股加權PB處於2012年以來的歷史峰值，估值擴張空間有限；由於原油走勢並非處於震蕩市，能源基金走勢將緊跟油價走勢。