2024年04月21日22:24 第一財經
資料來源：新浪財經
「不著陸」（No Landing）這一在去年被當作玩笑的情景如今逐漸成為現實，疊加中東緊張局勢的再升級，這也導致全球風險資產出現劇烈的拋售，漲了一整年的熱門股市（美國、日本等）也終於認真地盤整了。
依理論定義，「不著陸」即指通膨持續偏高、無法回到聯準會2%的目標，但美國經濟仍在持續成長。這與最理想( 26.38 , -2.80 , -9.60% )的「軟著陸」的情境有所不同，後者是指經濟成長放緩但未到衰退的程度，通膨恢復到2%左右的水平。
幾個重磅數據催生了「不著陸」的場景——素有「恐怖數據」之稱的美國零售銷售額3月環比增長0.7%，高於預期的0.3%，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP Now模型最新預期美國第一季度GDP將成長2.9%，高於3月底預測的2.3%；更早一周，美國3月CPI通膨數據大超預期，較去年同期上升3.5%（共識3.4%），為去年9月以來新高，市場顯然低估了通膨的粘性，這導致首次降息預期被推遲到9月，甚至市場開始擔心重新升息的可能性。
過去一周，納斯達克( 15282.0097 , -319.49 , -2.05% ) 100、標普500和日經225指數的回檔幅度分別高達6.09%、3.54%和5.09%，這也是近兩年三個最受全球投資者追捧的標的。美國的「科技七巨頭」市值合計蒸發9,500億美元，創下了歷史最高紀錄，英偉達市值損失最為慘烈，特斯拉( 147.05 , -2.88 , -1.92% )上周大跌超14%。
亞太地區（除日本外）上週出現820億美元的大幅拋售，中國台灣股市淨流出570億美元、A股淨流出90億美元、印度淨流出80億美元，東協市場淨流出70億美元。接受第一財經訪談的海外投資經理普遍認為，避險情緒佔據主導，回檔可能暫時仍會持續。
「不著陸」情景日漸成真
由於美國利率轉向的預期，越來越多人預期美國經濟可能出現“不著陸”，這也意味著雖然美國經濟韌性仍然強勁，但通膨可能在更長一段時間內高於美聯儲的目標，之所以這對資本市場來說是噩耗，是因為降息可能要泡湯了，至少年初對於2024年至少降息3~4次的預期消失了，轉向來得突然，這也導致市場突發拋售。
美國銀行( 36.97 , 1.20 , 3.35% )最近的一項調查發現，有超過三分之一的投資者認為美國在未來12個月會走向「不著陸」的方向，而對比10個月前，當時只有3%的人認為美國會出現“不著陸”，而認為美國會“軟著陸”或“硬著陸”的人明顯減少。
過去幾個月來，聯準會和市場都信心滿滿地說對通膨回落有信心，並釋放出降息訊號。不過隨著CPI連續3個月上升並高出預期，聯準會主席鮑威爾本人也徹底轉向了。鮑威爾在上週二表示，通膨的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率會維持比預期更長的時間。 Fedwatch工具顯示，6月降息預期僅剩16.3%。 9月降息預期較高，逼近71.9%，再下一次聯準會議息會議則在11月，即美國大選時期。市場目前仍預計，聯準會至少仍會象徵性在大選前降息一次。
就3月的核心通膨組成而言，交通運輸服務在核心CPI中的佔比僅為7%，但此次卻貢獻了核心CPI環比增長的三分之一以上，反映了汽車保險的增長大於預期（+2.6%，共識預期為+1.4%，前值為+0.9%）以及汽車維修成本的上漲1.7%；非房屋服務通膨從2月的+0.47%上升至+0.65%（1月為+0.85 %）；醫療服務價格也上漲強勁（+0.6%）。不過，佔比較大的房屋指標表現穩健（房租佔比達30%~40%），主要租金通膨放緩（環比從+0.46%降至+0.41%）；汽車（二手車-1.1%，新車- 0.2%）價格也出現下降；航空票價下降，但降幅小於預期（-0.3%，預期為-3%）。
高盛( 404 , 0.89 , 0.22% )認為，儘管一些突發因素導致3月通膨超預期，但主要的租金、二手車等價格趨勢已經向下，因而降息仍只是時間問題。
不過，對於嚴謹的聯準會來說，經歷了數據意外，FOMC起碼還要觀察幾個月的數據才能採取決策。 「我們認為聯準會在看到1月至3月間3個更強勁的通膨數據後，需要透過獲得之後幾個月更弱的數據來進行平衡，才可能繼續推動降息。這意味著7月（或9月）和11月進行兩次降息的可能性更高，但目前1次降息的預期在升溫。
「獲利了結盤」噴湧
儘管如此，由於市場早前的降息預期較為激進，近期的轉向也導致「獲利了結盤」噴湧而出，加劇了市場的回調。
美國10年期公債殖利率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4%個百分點。代表市場預期聯邦基金利率在中短期內有較高預期；債券殖利率的攀升意味著股票的持有成本激增，納斯達克100指數連跌5日，直接從即將衝擊19,000點的狀態跌落至17000點附近。標普500也直接從5200點以上跌破了5000點。
過去一周，「科技七巨頭」市值合計蒸發9,500億美元，創下了史上最高紀錄。從股價來看，特斯拉跌幅居首，上週大跌超過14%。但從市值蒸發金額來看，蘋果( 165 , -2.04 , -1.22% )、微軟( 399.12 , -5.15 , -1.27% )、英偉達貢獻最大，這三家公司市值遠超特斯拉。英偉達是本週市值損失最慘烈的科技巨頭，本周英偉達股價重挫13.6%，創下自2022年9月2日以來最慘一周，市值蒸發近3000億美元。
「標普500呈下跌趨勢，急劇下跌至支撐位100日簡單移動平均線4940點附近，隨後反彈至5000點上方。買家將尋求將價格推升至5000點以上，並進一步測試3月份的低點5050點，但最終還是失敗了。
華爾街機構普遍認為回檔還沒結束。 「如果跌破5000點位，那麼我們可能不得不開始關注更長期的點位，看看下一個支撐位可能在哪裡。如果真是這樣，值得考慮的監測區域是4795到4817點之間，對應前兩年的高點。
展望未來，本週將重點關注美國GDP數據和核心PCE，這是聯準會用於衡量通膨的首選指標，以了解未來美國利率走勢的線索。強勁的經濟和更高的通膨可能引發關於聯準會是否能夠降息的疑問。
此外，財報季正在推進，特斯拉將於4月23日週二收盤後發布第一季財報。早前市場就擔心「科技七巨頭」的集中度風險，而特斯拉則是其中最大的「後進生」。這家電動車製造商第一季的交付量下降至386810輛，年減了8.5%，儘管在整個季度進行了降價，但電動車的需求仍在下降，下降的需求、競爭加劇以及宏觀背景下較高的利率，使特斯拉麵臨令人失望的季度。
施羅德方面對記者表示，美股的周期性調整後本益比（31倍）較1990年後的平均高出22%，反映未來美股的報酬率將會下跌。其他地區股市面臨的阻礙則較低，因為全球其他地區的平均週期性調整後市盈率（15倍）略低於最近的歷史水準。亦有觀點提及，若美國科技業受挫，會否拖累整個金融市場？該機構認為，這次情況有所不同，最明顯的是與25年前相比，現時科技業的基本面更為強勁，也對金融市場有著巨大的影響。
亞太市場遭資金外流
受外部恐慌情緒的拖累，尤其是美元和利率攀升，亞太地區股市出現820億美元的大幅拋售，日經225指數單週回檔幅度就高達5%，亞太市場出現820億美元的大幅拋售。
就全球資金流向而言，全球股票基金上週出現90億美元的資金流出。在已開發市場中，美國資金流出40億美元，日本流出60億美元，歐洲流出170億美元。
值得一提的是，由於低估值，近期中國股市的波動相對較小。整體而言，A股自1月底低點反彈了近13%。高盛表示，支持因素包括，持續的政策寬鬆推動了一季度經濟成長超出預期。同時，「國家隊」估計約有人民幣2,000億元被投資於指數ETF產品；隨著中美關係趨於穩定，高盛表示，這也令投資人開始重新考慮並檢視他們在中國股市的策略立場。
高盛中國股票策略師Kinger Lau稱，在全球共同基金和對沖基金中，目前名義曝險處於十年低位，但對沖基金已加倉。對於更長線的投資人而言，房地產市場和地方政府債務等問題仍令他們保持謹慎，但他們也已經減少了對中國的低配，從一年前為低配400個基點到現在的350個基點，以更好地管理其投資組合的追蹤誤差風險。
摩根士丹利( 90.66 , 0.40 , 0.44% )基金方面對記者表示，短期看，一季報可能仍有一定壓力，總量政策力度相對較弱，因此市場呈震盪格局。但隨著PPI等價格指標的趨穩，第二季開始業績改善幅度可望提升，制度紅利與基本面可望形成共振。
