華爾街見聞 董靜11-03 15:09
華爾街正經歷一場代價高昂的清醒時刻。隨著大型科技股遭遇自2025年3月以來最猛烈的單月拋售，市場對人工智慧基礎設施投資回報的質疑迅速升溫，AI交易的退潮跡象愈發明顯。
10月最後一個交易日，美股市值單月蒸發逾1.5兆美元，那斯達克指數當月重挫5.3%，為2025年3月以來最差單月表現；標普500指數連續兩個月收跌。
市場研究與投資分析機構Dohmen Capital Research資深分析師Bert Dohmen和Dion Dohmen最新撰文稱，這場拋售從AI及半導體板塊向外蔓延，觸發了大量槓桿清倉與追加保證金的連鎖反應，黃金、白銀等流動性資產亦未能倖免。同時，市場對AI資本開支能否產生可觀回報的追問，已從邊緣議題演變為壓制整個板塊的核心陰雲。
以Elliott Investment Management為代表的知名機構已率先發出警告。華爾街見聞文章寫道，據《華爾街日報》報道，Paul Singer旗下的Elliott在給投資者的10月信函中明確表示，“目前，幾乎每一個預警重大熊市來臨的警鐘都在鳴響”，並將當前市場環境與大蕭條前的“咆哮的20年代”相提並論。
這個判斷與Bert Dohmen和Dion Dohmen在最新文章中的分析高度共鳴——兩者都指向同一個核心問題：AI的錢，究竟由誰來埋單？
千億市值灰飛煙滅，AI是重災區
10月的市場殺傷力令人震動。 Bert Dohmen與Dion Dohmen在文章中指出，此次單月美股蒸發的1.5萬億美元市值，是1987年「黑色星期一」單日崩跌約5000億美元的三倍。
導火線接連點燃。 Meta第三季財報於10月21日盤後公佈後，市場情緒急轉；10月28日，微軟與谷歌相繼發布業績，谷歌母公司Alphabet單日暴跌13.5%，拖累整個超大型科技股群體。
代表”Mag 7″的MAGS ETF自10月13日高峰以來動能急速衰減，並於10月底連續兩日收於70點關鍵支撐位下方，確認此前的向上突破為假突破。
值得警惕的是，科技股與半導體板塊的實際頂部早在今年6月已經形成，彼時市場並未引發廣泛關注。 Dohmen二人在文章中強調，真正的市場頂部往往先於引人矚目的崩跌提前數月出現，待到大多數投資者意識到風險時，往往已被套牢。
誰來為AI買單？核心矛盾浮出水面
此輪AI交易退潮的根本驅動力，是市場開始正視一個被長期迴避的問題：巨額AI基礎設施投入，能否轉化為可持續的商業回報？
Dohmen在文章中寫道，圍繞AI融資的擔憂持續發酵，”在市場頭頂籠罩著一片巨大的烏雲”。
Elliott在給投資人的信函中，對AI領域列出了三大具體隱憂：
AI模型公司與AI基礎設施製造商之間的循環投資、靠舉債支撐的資本開支擴張，以及正在興起的反AI社會運動。
Elliott警告稱，一旦AI產品定價受到挑戰，或市場對AI建設的預期出現收縮，其對市場造成的衝擊”可能是歷史性的，至少與過去數十年內任何一次熊市一樣嚴峻”。
這邏輯閉環正在市場中顯現：超大型科技股憑藉AI敘事享受了大幅溢價，而當敘事的商業化兌現遭遇質疑，估值體系便麵臨重構壓力。重倉這些股票的槓桿資金一旦啟動撤退，便會觸發保證金追繳，進而迫使投資人拋售其他資產套現，形成連鎖反應。
訊號疊加：從FOMO到FOGO的情緒轉變
市場情緒的底層結構可能正在發生質變。
Elliott認為，當前牛市由多重因素共同支撐，這恰恰構成系統性風險——一旦美國預算赤字擴張、頑固通膨、私人信貸隱患與AI泡沫中的任意一兩個支柱動搖，市場情緒可能從”錯失恐懼”（FOMO）驟然轉向”被摧毀的恐懼”（FOGO，fear of getting obliterated），並觸發強化自我的連鎖崩解。
Elliott更將當前市場中日益盛行的零日期權交易與Meme股押注定性為”更接近賭博”的行為，並認為這些投機活動正在扭曲市場的正常定價機制。
Elliott管理合夥人Jesse Cohn近期在X平台上寫道：
「股市現在感覺不一樣了，因為它確實不一樣了。贏家持續贏，輸家遭到重創，財報季的市場反應越來越難以預測，且波動幅度越來越大。 ”
機構轉向守勢，靜待“潮水翻轉”
面對上述風險判斷，部分頭部機構已開始主動收縮風險敞口，轉入防禦模式。
Elliott已將投資重心切換至保全資本。 Singer與聯合執行長Jonathan Pollock在信中寫道：
「在Elliott五十年的歷史中，沉寂期確實存在，但這些時期歷史上往往伴隨著市場動盪，並隨後迎來罕見的機會窗口。我們的目標是做好充分準備——在下行風險上得到保護，同時持有可在市場低點買入便宜籌碼的資本——等待潮水再度翻轉。」
Dohmen二人在文章中同樣明確建議：避免在AI及相關股票下跌時逢低買進。他們以撲克桌上的格言作喻——“如果你看不出誰是那個冤大頭，那冤大頭就是你。”
歷史參考：頂部從不喧囂入場
無論是Dohmen或Elliott，均在提示一個反直覺的市場規律：市場的真實頂部，往往形成於公眾尚未察覺之時。
Dohmen在文章中指出，AI與半導體板塊的頂部已於今年6月悄悄成型，但彼時並未引發足夠警戒。進入高位後才加倉的投資者，如今面臨的是巨額浮虧與”不甘割肉”的心理博弈——這正是熊市中套牢籌碼積累的經典路徑，也是未來每一次反彈都將遭遇大量拋壓的根源所在。
Elliott將當前局面與大蕭條前「咆哮的20年代」類比，彼時同樣是債務驅動的風險偏好與新科技狂熱的疊加。歷史不會簡單重複，但往往押著相同的韻腳。
